来源 证券市场周刊市场号
近日，微盘股指数一再创新高，H股堪称中国资产估值洼地，却迟迟不见投资者期待的“反攻行情”。如此分化走势，透露出哪些信号？
赚钱效应多在题材股
当下，A股赚钱效应看似稀缺，实则牛股并不少。截至11月10日（下同），在沪深两市逾5300只A股中，有1411只年内涨幅逾两成，131只股价翻番。只是牛股多非机构重仓的绩优白马股，而是集中体现为五炒之风热潮，大炒新股、小盘、绩差、短线和题材股。
从各大指数表现来看，亦是冷热不均。沪综指、恒生指数和创业板指年内跌幅分别为1.16%、11.5%和14%。沪综指暂时企稳，不仅重上3000点，沪深两市本周单日平均成交重上万亿元，远高于9月20日的地量5740亿元，市场所担忧的差钱效应并未出现。
上月，沪深两市仅有两只IPO上会，其中世盟股份过会，灿芯半导体暂缓表决。9月和10月，A股IPO融资规模环别下降68.6%、53.3%，背后暗藏休养生息的政策意图。随着大盘企稳，IPO扩容进入缓慢提速期。本月，誉帆科技和云汉芯城两只新股已过会，信凯科技和建发致新分别在10号和15号上会，上会家数高于上月。
本月，新股上海汽配、百通能源、麦加芯彩和联域股份上市首日涨幅分别约为181%、753%、28.8%和57%，游资热炒借口是新股稀缺性溢价。
H股企稳节奏需看经济复苏速度
新股发行节奏放缓的最大受益者，当属享受“网红经济+散户市红利”叠加效应的微盘股指数。其K线图进入牛市加速期：月K线七连阳，年内涨幅达40.4%；年K线五连阳，较2018年的谷底上涨4.24倍。
微盘股指数涵盖市值垫底的400只成份股，流通市值中位数为17亿元，滚动市盈率中位数为147倍，整体市盈率为负。最大特征是次新股居多、流通股本小和机构配置低，新玩家控盘难度低。市值低的主因多是大小非上市引发的短期超跌。当冷门、超跌和题材三大属性叠加，往往是微盘股小鸡变凤凰的光彩时刻。
微盘股火爆，堪称题材炒作的天花板。A股整体估值能否见底，则要看H股。10日，含H股板块（880501）静态市盈率平均为8.86倍，同股同权的AH股公司中，A股和H股滚动市盈率中位数为15.8倍和9倍。从恒生AH股溢价指数来看，A股较H股整体估值溢价约47%，远高于2014年7月的折价11.3%。
10年来，恒生AH股溢价指数高企主因有三，一是A股机构实力和本土偏好提升；二是港股流动性溢价缩水，不再是国际资本配置中国资产的惟一渠道；三是H股遭遇内地经济弱复苏（企业盈利缩水）和跟随美国加息（市场估值下行）的双重周期挤压，催生戴维斯双杀效应。
截至10日，从2021至2023年，恒生AH股H股指数年度涨幅分别是-1.99%、-15%和-9.77%。南向资金逆势而上，年度净流入规模分别是8153亿元、7192亿元和6494亿元，堪称经典的逆向投资和价值投资策略，能否成功抄上国际资金的斩仓底，最终要看中国经济能否如期进入相对强势增长周期。本周，IMF将今明两年中国GDP增速预测较10月份的研报上调0.4个百分点，理由是中国救助楼市的更多举措将到来。
警惕被游资炒作“割韭菜”
逆向投资策略知易行难。过去3个月里，南向资金大幅增持昔日的某地产龙头，持股规模从8月9日的约22.4亿股，上升至11月9日的逾38亿股，但期间股价仍承压。地产龙头股的股价持续调整，行业背景是房地产景气度下滑。
数据显示，9月份，全国商品房住宅平均销售价格是10484元/平方米，较4月下降16%。相比之下，美国楼市一片看涨声。标普席勒全国房价指数8月份创历史新高。当月，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔公司披露，已对美国三家房屋建筑商投资8.14亿美元。
跟着巴菲特“抄作业”有难度，A股游资最近玩起插科打诨式投机，热炒“公司名号”，看似好笑，实则捧场者众。如去年11月初，兔宝宝股价开始飙升，至次年1月最多上涨约1.57倍，题材是兔年将至。11月9日，天龙股份开盘涨停，此前已连拉十板，炒作主线是龙年将至。年末炒生肖概念是割韭菜玩法，浓缩了一夜暴富的贪念。谁持镰刀谁是韭菜，只有到宴席结束时才会揭晓。
